美聯儲連續第3次降息

2019-11-07

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2019年第78期(總第1966期)    2019年11月4日(星期一)

  [本期要点] 美聯儲連續第3次降息 新加坡金管局:全球增速預計在2020年企穩 印度也要限制人口增長了? 全球債務違約企業2019年可能超百家 中國股市有可能成爲今年全球表現最佳 中國國債期貨持倉量屢創新高 新技術驅動下的平台力量駛向何方?

  美聯儲連續第3次降息

  [摘要:10月30日,美聯儲宣布進行年內第三次降息,不過同時也暗示,除非經濟形勢惡化,否則不會進一步降息。]

  美國聯邦儲備委員會(Fed)在10月30日的美國聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上把基准利率下調0.25%,繼7月和9月之後連續3次會議降息。警惕貿易戰的風險,美聯儲將通過貨幣寬松預先防範經濟惡化。不過,美聯儲主席鮑威爾針對今後的利率政策僅表示“將適當關注”,暗示出降息暫時結束的想法。

  美國聯邦公開市場委員會把成爲短期利率指標的聯邦基金(FF)利率誘導目標從全年1.75-2.00%下調至1.50-1.75%。在10名投票成員中,2名地區聯邦銀行總裁繼7月和9月之後又投下反對票,美國聯邦公開市場委員會內部的意見仍有分歧。

  之所以連續3次會議進行降息,是因爲貿易戰導致企業的未來風險加強。美國10月30日發布的GDP統計數據顯示,個人消費仍保持堅挺,但設備投資創出約4年來最大降幅。美國經濟保持擴張局面,但美聯儲認爲需要進行防範經濟減速的“預防性降息”。

  當然,預防性降息有可能在此次結束,美國貨幣政策將再次轉向觀望態度。美國聯邦公開市場委員會的聲明針對今後的政策操作僅表示,“爲了觀察基准利率的適當路徑,將繼續關注經濟數據”。截至上次9月的聲明均表示,“爲維持增長而適當采取行動”,一直暗示未來的降息,但此次則刪除了相關表述。

  鮑威爾也在10月30日的記者會上表示,“經濟活動持續擴張,政策立場目前是適當的”,暗示出目前不再改變貨幣政策的想法。美國的失業率僅爲3.5%,下降至50年來最低水平,由于此前的降息,住宅投資等也在恢複。在美聯儲內部,有觀點認爲目前能夠避免經濟減速。

  美聯儲在1990年代後半期格林斯潘時代曾進行過預防性降息,當時降息幅度合計達到0.75%。目前的基准利率已經降至1.5%左右,現行體制也認爲預防性降息應爲小幅,有必要留下經濟衰退期的政策余地。

  當然,可以說美國經濟前景取決于特朗普政府發動的貿易戰。雖然與中國的“部分協議”漸行漸近,但難以預測企業心理能否改善,出口和設備投資是否恢複。如果經濟的下行風險加強,美聯儲有可能不得不進一步實施貨幣寬松。

  路透社的報道分析認爲,美聯儲宣布進行年內第三次降息的同時也暗示了,除非經濟形勢惡化,否則不會進一步降息。美聯儲宣布降息25個基點,使政策利率目標區間降至1.50%-1.75%後,美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上表示:“我們認爲貨幣政策處在合適的位置。”“我們采取這一行動是爲了幫助經濟保持強勁,以應對全球形勢的發展,並爲防範持續的風險提供一些保障,”他表示,“我們認爲,只要未來出爐的經濟信息與我們的預期基本保持一致,目前的貨幣政策立場就可能仍是適當的。”鮑威爾的講話與總統特朗普提出的美聯儲應該更大幅度降息的要求相沖突,特朗普經常因美聯儲的政策立場批評美聯儲和鮑威爾。

  在新聞發布會上,鮑威爾列舉了一系列他認爲經濟表現良好的原因,包括強勁的消費支出、不斷增強的樓市銷售、和不斷上漲的資産價格等,他認爲這些領域的表現很健康但並不過熱,他還指出,在當前的貨幣政策立場下,這種狀況還可能繼續下去。鮑威爾還表示,一些令美聯儲官員最爲不安的風險最近幾周似乎有所減弱,這些風險促使聯儲官員相信,如果只是作爲“預防性措施”,進一步降息是必要的。鮑威爾表示,中美貿易戰向得到解決的方向“邁進了一步”,且看起來英國不太可能硬退歐。美國經濟前景仍然是“適度”增長,勞動力市場強勁,通脹向美聯儲2%的目標回升,他說,只有對前景進行“實質性重新評估”,才能促使美聯儲進一步降息。

  在與降息決定同時發布的聲明中,美聯儲刪去了“將采取適當行動”以維持經濟擴張的措辭,這段措辭曾被視爲未來降息的信號。相反,美聯儲表示,在評估其目標利率的“適當路徑”時,將“密切關注未來出爐的信息將描畫出一幅怎樣的經濟前景”。與被刪去的表述相比,這一說法沒那麽笃定。堪薩斯城聯邦儲備銀行總裁喬治和波士頓聯邦儲備銀行總裁羅森格倫對今日的決定持反對意見。他們對美聯儲今年的三次降息決定都投了反對票,認爲沒有必要。9月因支持更大幅度降息而持反對意見的聖路易斯聯儲總裁布拉德,周三與多數決策者一道對政策決定投下贊成票,這表明美聯儲內部觀點可能在短期內按兵不動這一點上逐步趨同。

  金融市场之前普遍预期美联储会降息,但近几周对10月会议后进一步降息的预期已大大降低。美联储政策决定公布后,较长期公债收益率几乎没有反应,但受美联储政策预期影响更大的较短期公债收益率起初走高。两年期公债收益率一度升至10月1日以来最高约1.67%,之后在鲍威尔举行记者会期间回落至稍早水准。“这基本上与预期基本一致,”Delegate Advisors投资研究主管Jim Powers表示。“更重要的结果是他们删去了‘采取适当行动’这句话。看起来市场的解读是,之前的降息周期将会暂停。这是预料之中的,总的来说,这是一件好事,”Powers称。

  美联储和美国经济目前正处在一个不同寻常的时刻。美国失业率接近50年低点,通胀温和, 10月30日稍早公布的数据显示,第三季国内生产总值(GDP)环比年率为增长1.9%,虽然较今年上半年有所放缓,但放缓幅度不像许多经济学家预期和美联储担心的那么大。但部分经济领域,尤其是制造业,近几个月来一直举步维艰,受累于全球经济增长放缓。企业纷纷削减投资,以应对美中贸易战,在这场贸易战中,美中两国上调了许多商品的关税,也让当今世界成为一个做出长期承诺要冒更大风险的地方。尽管这尚未对美国就业或消费者支出产生明显影响,但美联储官员认为,进行新一轮“预防性”降息是避免出现更糟的结果适当之举。美联储在7月和9月两次降息,寄望通过将借贷成本降至可承受水平,来鼓励企业投资和消费者支出。1990年代,当风险在另一个漫长的经济增长周期中出现时,这种方法取得了成功。

(綜合消息)

  新加坡金管局:全球增速預計在2020年企穩

  据《华尔街日报》报道,新加坡金融管理局在半年度《宏观经济评论》(Macroeconomic Review)报告中表示,经历过今年的放缓之后,全球经济增长可能在2020年企稳,不过动能逐步丧失增加了下侧风险的可能性。

  新加坡金管局報告預計2019年全球經濟增長率將從2018年的4.3%放緩至3.6%,並在2020年穩定在這一水平。報告稱,經濟增長放緩使各國的政策空間“更受約束”。

  報告稱,盡管不確定性高企且投資乏力,但美國經濟仍顯示出韌性。這一全球最大經濟體的增長勢頭可能會進一步放緩,但金管局預計美國經濟不會大幅放緩。不過,歐元區增長前景的風險向下側傾斜。報告預計2020年中國經濟增長率將略低于6.0%;預計未來18個月新加坡經濟活動將延續疲軟勢頭,原因是貿易緊張關系導致全球增長前景黯淡。

  金管局表示,自今年年初以來,由于不利的天氣條件,特別是在亞洲,食品價格不斷上漲,全球消費者價格通脹略有回升。不過金管局還稱,隨著全球經濟放緩,通脹前景依然低迷。

(WSJ,2019.10.30)

  印度也要限制人口增長了?

  “窮人爲什麽沒有獲得水、洗手間和電力呢?必須改善貧困”,印度總理莫迪在8月15日獨立紀念日的演說中如此強調。這是每年例行的活動,也是發布重要政策的場合。今年除了水等最低限度的基礎設施建設之外,莫迪還把焦點對准了克什米爾問題。他強調稱爲了解決水問題,印度今後將投入3.5萬億盧比(約合人民幣3500億元)。

  莫迪此次新提出看法稱,“人口膨脹是新的挑戰。有可能成爲增長的阻礙”。日本制造業企業的高管認爲,“由于當地産業的振興政策‘印度制造’進展不順,莫迪自5月開始的第2任期把重心轉向了民生”。印度政府8月以後相繼發布經濟刺激措施,但都沒有成效,正在轉向民粹主義政策。

  日本企業拓展印度市場,用普通的辦法行不通。日本貿易振興機構(JETRO)的調查顯示,進入印度市場5-10年後,實現扭虧爲盈的日本企業仍只有5成多。有貿易商的高管感歎稱,“由于價格競爭和行政審批的嚴格,獲得收益需要較長時間”。

  推動日本企業展開行動的是印度屬于將超過中國的人口大國、中産階級的消費會日趨加強這種預期。聯合國數據顯示,印度人口將從2019年的13億多增至2030年的15億多。

  不過,現實卻是印度的就業崗位增加跟不上人口增長,莫迪受到曆史最糟糕的高失業率困擾。在此次暗示重視民生和抑制人口的發言的背後,有可能透露出中産階級的壯大可能會推遲的風險。與價格相比,日本企業試圖以高附加值産品參與印度市場競爭。因此如果市場無法順利擴大,業務拓展有可能變得困難。

(日經新聞,2019.10.29)

  全球債務違約企業2019年可能超百家

  全球无法按时偿还债务的企业正在增加。美国评级机构标准普尔(S&P Global Ratings)的数据显示,自2019年初以来出现债务违约的企业有91家,已经超过2018年全年的水平(82家)。如果按这个速度发展下去,2019年全年将超过100家,为3年来的最高水平。在全球经济减速的背景下,企业的盈利能力浮现阴云,越是财务基础较弱的企业,经营破产的担忧越强。

  2019年有18家石油·天然气相关企业和7家金属资源相关企业陷入债务违约,资源相关企业的债务违约十分突出。石油·天然气开发企业切萨皮克能源公司(Chesapeake Energy Corporation)9月宣布将接受金融支援,向债权方分配股份以抵消部分债务。该公司原本力争活用借款以确保权益,不过收益未能如预期般增加,从标准普尔的定义来看,属于债务违约。

  与美国亚马逊等互联网企业竞争导致的破产也很突出。美国高档服装店巴尼斯纽约精品店(Barneys New York)受到网购的挤压,申请破产保护。

  9月申请破产的英国旅行社托马斯库克(Thomas Cook)遭遇了与线上旅行社的竞争及地缘政治风险的双重打击。由于与廉价线上旅行社的竞争激化,托马斯库克的盈利能力出现下滑,而英国脱欧的混乱引发的“减少旅游”倾向更是雪上加霜。

  據標准普爾統計,評級在BB級以下企業的“債務違約率”(在1年之內陷入債務違約的概率)爲2%左右。在金融危機後的2009年,債務違約率一度達到10%,與當時相比目前仍處于低水平。這是因爲,各國央行加強了貨幣寬松姿態,業績迎來拐角的企業也比較容易借錢還貸。不過,瑞穗綜合研究所首席經濟學家長谷川克之指出,“如果企業的債務進一步增加,下一個經濟衰退局面到來時,風險將提高”。

(日經新聞,2019.10.29)

  中國股市有可能成爲今年全球表現最佳

  英國《金融時報》報道,滬深300指數今年已上漲31%,超過所有其他主要股市。投資者並不太顧慮中國經濟和貿易緊張,國際資金在持續流入。

  在此之前,中國股市經曆了表現慘淡的2018年——滬深300指數下跌25%。這使中國成爲去年表現最差的主要股市,原因是愈演愈烈的貿易戰和中國政府導致國內流動性緊張的去杠杆行動對股市造成了沖擊。

  CMC Markets新加坡的分析师杨燕(Margaret Yang)表示,进入今年以后,散户投资者——中国内地股市上的主要投资群体——开始认为股价被低估,市场随之蓄势反弹。她补充说,中国国内对贸易战影响的担忧也有所缓解,因为国内消费情况基本保持良好,而且政府在描述与华盛顿之间的冲突时强调中国在谈判中处于强有力的地位。“人们对中国在贸易战中的地位更有信心,并倾向于相信贸易战不会摧毁中国经济,”杨燕表示。

  國際投資者也沒有被嚇到。盡管美國威脅要對幾乎所有中國輸美商品加征關稅,但MSCI決定提高中國股票在其新興市場指數中的權重幫助爲中國股市吸引了穩定的資金流入。

  根據英國《金融時報》依據彭博(Bloomberg)數據的計算結果,總體而言,今年迄今通過“滬深港通”對中國股票的淨買入總額接近320億美元,幾乎等于上一年的全部資金流入。

  不过,法国巴黎资产管理(BNP Paribas Asset Management)大中华区股票主管Caroline Yu Maurer表示,中国股市今年进一步上涨的空间有限,部分原因是中国出台经济刺激计划的可能性较小。

  “在短期內不存在大幅放松貨幣政策的緊迫性,尤其是如果貿易狀況有所好轉的話,”她說。這使市場的注意力集中到11月美中官員尋求達成初步貿易協議的會議上。

  “如果11月的会议产生更为正面的结果,股市可能出现又一利好;如果结果是负面的,你会看到抛售压力,”Yu Maurer表示。

(FT,2019.11.3)

  中國國債期貨持倉量屢創新高

  隨著10月來中國債市調整加劇,中國10年國債期貨持倉量持續攀升並屢創新高。分析人士認爲,這表明在中美貿易戰階段性緩和及國內CPI走高陰影擾動下,現券謹慎心態持續升溫,市場多空角逐博弈逐步加劇,對後市走勢預期分歧亦進一步加大,機構持倉觀望心態漸濃。

  他們認爲,盡管目前通脹憂慮下,貨幣政策受約束致本月LPR持平,均加劇債市短期調整態勢,但三季度GDP走低經濟前景仍堪憂,外圍中美局勢短期緩和但長期仍任重道遠,疊加全球寬松環境下國內債市吸引力不減,料現券向好空間猶在,惟短線博弈格局何時打破,暫關注10月底美聯儲降息窗口下中國央行舉動,以及十九屆四中全會政策信號。

  “近期國債期貨的持倉量不斷上升,而國債期貨價格波動卻不大。這說明有相當部分的投資者分歧較大,即又有做多力量又有做空力量的參與,使得國債期貨在持倉量上升明顯的同時,但價格波動卻不大,”國信證券宏觀債券研究團隊首席分析師董德志認爲。他指出,在後續通脹壓力較大,CPI名義增速有回升預期的情況下,市場投資者對債市的態度逐漸開始謹慎。因此,會有部分投資者對組合中的債券進行套期保值,也會有部分投資者選擇在國債期貨上直接做空。

  路透數據顯示,中國金融期貨交易所10年國債期貨主力合約8月29日持倉量刷新上市以來高點至80111手,隨後維持高位震蕩,十一國慶長假後持倉再度震蕩走升,周四爲86990手再創新高,10年國債期貨所有合約總持倉量則達93514手亦爲新高。

  “在目前這個狀態,真的是對峙,兩邊都覺得自己很有道理。所以扛著的人就真的還在扛著,然後做多的人也不收手,做一個方向賺錢的人不收手,虧錢的人也在等待,因爲互相都覺得對方是錯的,”法國巴黎銀行中國彙率及本地市場策略主管季天鶴指出。他進一步解釋到,比如說有些人已經虧錢了,但他還願意拿著,兩邊都有非常強的理由去支撐,看經濟數據都覺得經濟要下行,或者說經濟下行沒有結束,只要投資的周期不是一周,只要是可能幾個月,可能都會願意去等待。

“主要還是擔心CPI帶來大的調整,所以有套保或者博弈需求,眼下事情很清楚,就是不知道央行怎麽選,這種情況就是所謂的分歧加大,”上海一基金研究員表示,目前看通脹偏高至少得持續到明年一季度,不排除這大半年期間債市都難有大的突破。

  長城證券首席債券分析師吳金铎亦認爲,近期多重因素導致現券調整後,多空博弈加大,從利率債的交易和配置看有兩方面原因,一方面部分投資者布局明年,另一方面部分投資者加大做對沖。

中信證券固收研究團隊明明也指出,三季度GDP下滑到6.0%後債券市場對經濟繼續下行的空間預期比較小,而最新一次LPR報價沒有下行,近期資金面也偏緊,加之CPI大幅上行、貨幣政策的表態也逐步弱化了短期內降息的預期,政策層面預期以財政政策爲主,加之中美貿易摩擦緩和,是導致短期利率波動主要原因。

  10月以來,以中債10年國債到期收益率曲線來看,10月至今已經從3.10%附近反彈至3.22%附近,漲逾10個基點。10年國開債漲幅略遜,中債到期收益率曲線顯示,10月至今則攀升不足10個基點。

  中國10月貸款市場利率報價(LPR)持穩,出乎多數人小幅續降的預期。業內人士稱,這可能是9月居民消費價格指數(CPI)觸3%對LPR連續跌勢形成掣肘,但考慮到三季度GDP增速創下紀錄新低,作爲實體經濟融資成本的新基准,尤其以一年期爲主的LPR年內仍有再下行可能。

中美局勢方面,中美貿易第一階段協議達成後美方確認首筆對華大豆出口交易。美國農業部周四表示,民間出口商報告向中國出售了26.4萬噸大豆,2019/20銷售年度交付。目前全球最大的兩個經濟體有望達成部分貿易協議。

  多空角逐下的債市,短期預期並無一致明確方向,而美聯儲議息會議召開在即,中國央行如何跟進也備受關注,雖然通脹掣肘下貨幣政策暫約束難消,但是外圍寬松大環境疊加國內經濟下行壓力下,債市向好基礎未消,而短期包括十九屆四中全會是否會釋放新政策信號亦值得關注。

  中航信托宏觀策略分析師劉長江認爲,現在是有人看多,有人看空,看空的覺得四季度國內經濟不會差,中美也達成協議了,還有高通脹;看多的覺得,全球經濟都很差中國無法獨善其身,中美協議也沒有實質性作用,國內名義上是通脹實際是通縮,美聯儲還要降息。“多空都在加倉,就像賭博,大家都在加碼,但是勝負還沒有明確,如果勝負明確了,看錯的平倉,成交量就上去了,持倉量也就下來了,”他稱。

  不過,值得注意的是,若國債期貨持倉量持續居高也將加大未來現券市場波動概率。董德志指出,如果後續債券市場選擇了方向,那麽很有可能出現投資者大量止損的情況,並進一步加大行情演變的幅度。華中一銀行交易員亦表示,“(國債期貨)持倉量增加,看多的想左側,或者看空的套保,疊加一些套利的,只能說明大家在對賭,市場沒有明顯方向,一旦有了明顯預期,有一方扛不住了,肯定就會平的很大量,那時候就很刺激了。”吳金铎也認爲,國債期貨波動比現券要大得多,也確實應該防止國債期貨發生踩踏;年內預計10年國債收益率中樞3%,上下波動不超過10%,年內震蕩偏強爲主,具體突破時點看四季度有沒有調整公開市場利率。“LPR調了兩次沒啥大影響,倒是沒調的時候債市反映挺大,定向措施如降准等影響也偏中性,即便央媽跟美聯儲降5基點,意義可能比想象要大,接下來美聯儲10月底降息將是重要時間窗口。”她指出。

  路透調查的受訪分析師認爲,美中貿易戰近期休戰並非經濟轉折點,無助于降低美國在未來兩年內陷入衰退的機率。即便美國失業率創紀錄低點,但預計美聯儲仍會在10月29-30日的政策會議上進行今年的第三次降息。預計美聯儲明年初會再有一次降息,將利率下調至1.25%-1.50%。

  盡管債市短期暫陷調整,但分析師多認爲後市仍存在向好基礎。中信證券固收研究團隊明明認爲,從曆史上通脹分化階段的利率回調空間看,本次利率回調不會很大,而流動性投放逐步恢複、資金利率逐步下行將放緩利率調整的節奏,10年國債2.8%-3.2%是合理區間,然而國內貨幣政策的缺失和通脹的制約導致目前收益率水平在3.2%附近震蕩,因此目前可以考慮適當配置爲明年做准備,交易角度以防守爲主。“當前外部環境趨于寬松,是利好利率下行的外部因素。從更長期的角度看,全球都在消滅高利率,目前發達國家中只有美國國債收益率仍然顯著高于零,中國國債收益率在3%以上水平的吸引力仍然很高,境外機構仍然在加大持債規模。”他認爲。

  路透數據顯示,9月境外機構單月增持銀行間債券規模合計886億元,創四個月新高,在中國銀行間債市持有占比升至2.49%,期末持有人民幣債券規模續升至21168億元。

此外,新華社官方微博新華視點周四公布,中國共産黨第十九屆中央委員會第四次全體會議定于下周一至周四(10月28日至31日)在北京召開。“還有一個節點,就是等四中全會消息了,看看政策有信號不,”華中一銀行交易員表示。不過,對于國債期貨持倉量而言,董德志指出,相比94萬億的債券總存量和52萬億的利率債存量來說,作爲利率風險管理的工具,當前國債期貨的市場容量依然不夠,還存在較大的提升空間。當前三類國債期貨合約的總持倉量在13.4萬手左右,對應的名義金額在1500億左右,相對規模龐大的現券市場來說,國債期貨的持倉量依然不夠。

(Reuters,2019.10.28)

  新技術驅動下的平台力量駛向何方?

  湖畔大學執行教育長、國際貨幣基金組織金融科技高級顧問陳龍認爲,平台既不是公司,也不是隨機運行的市場,而是由平台公司運營的萬衆參與的生態網。這改變了企業和市場邊界。

  第一、数字时代两大特点。数字时代具备两个特点,一个是技术的低门槛使用和低成本。比如即便是在低收入国家, 60%的人口都已经有手机了,这是极具普惠性的。第二个特点是数字化信息能够以几乎零成本方式被重复利用;而且还有非竞争性特点,非但不会减少用户对产品的使用,反而给用户、竞争对手和消费者带来了更多好处。这两个特点综合在一起,低成本地使用移动手机,几乎零成本的生产和分享信息,这就改变了人类消费、生产的协同和决策,也改变了宏观经济世界运行的微观基础。因此,在数字经济时代,消费者的信息来源和决策方式,消费者和生产者的关系,以及生产者的协同,都在发生变化。供应链从链状演变成了网络形状。其最显著的特点,是突破时空限制可能带来的史无前例的参与度和普惠度。平台既不是公司,也不是随机运行的市场,而是由平台公司运营的万众参与的生态网。这改变了企业和市场的边界。

  第二、平台的三大基礎功能。發揮市場作用的平台,首要功能是幫助買賣雙方實現商品搜索匹配。市場自古就是平台,但是數字技術使得原始的匹配功能超越了時空的限制,數字時代的夫妻老婆店從在特定時間覆蓋幾公裏之內的客戶到現在可以向上千公裏以外的陌生人提供商品。還有一個很大的不同是,如果說傳統的小店的問題是對幾公裏外的客戶是兩眼一摸黑,現在的挑戰是在海量信息。平台公司需要在海量信息的時代高效地幫助交易雙方找到合適的匹配。平台的第二個重要功能,是提供履行契約技術,保證契約更容易被執行。比如消費者如何知道平台上的商品是如實描述的,是否會及時到貨?如何保證資金的安全?如果遇到爭端,如何解決?在傳統經濟下,這些問題是通過線下面對面交易來解決;在數字經濟時代,平台必須通過技術解決,而且可以做得更好。比如淘寶通過圖片識別技術來快速甄別假貨,支付寶把交易中的資金安全程度提高了幾個數量級。平台公司提供的第三個基礎功能就是構建信任體系。自古以來,我們只會和信任的夥伴長期交易、協同、合作。比如中國傳統商幫晉商、徽商,都是以長期的信任爲基礎的平台體系。在數字時代,交易平台需要構建人、貨、場和整個環節的數字信任體系,讓所有的參與者都有可以表現其可信任度的數字身份。有意思的是,這個誠信系統其實是所有的參與者通過提供信息自己建立起來的,而並非平台公司本身。相較于傳統市場,消費者在平台上可以快速准確地分辨出每個商戶、每個商品的誠信分數。從結果上來看,信用評級最高的往往也是銷售最好的,形成了從信任體系到商業發展的正向閉環。數字技術重構了市場的搜索匹配、契約履行技術和信任體系。其達到的效果,是上億的消費者、上千萬的企業和很多的服務機構,似乎同處在面對面的空間裏。

  第三、平台的邊界。除了以上的三點基礎功能以外,數字時代的平台還有更多功能。平台改變了生産者之間的協同關系。以阿裏巴巴的千牛平台爲例,千牛是一個彙聚了上千第三方商業工具的平台,每月被數百萬中小企業使用。這些工具幫助小微企業進行營銷、産品管理、在線運營、客戶服務、現金管理、物流管理、業務咨詢、數據分析等各種服務。于是初創企業很快就具備了大公司才有的能力。這種基于平台的大規模、去中心化的協同,打破了傳統企業的邊界。另外一個例子是淘工廠平台,上面有來自30多個不同行業的超過4萬家工廠,這些工廠都有柔性生産的能力,可以快速響應不同的消費者需求。賣家只需要設計30件衣服之上的訂單,就可以獲得淘工廠的支持。這種小批量、靈活機動的訂單模式大大降低了銷售廠商的風險和成本,帶來了創新平台的飛速發展。

另外一个显著改变是融资。在数字时代,用诺贝尔奖经济学家Bengt Holmstrom教授的话来说,信息是新的抵押品,创造了更为普惠的金融能力。以蚂蚁金服为例,其服务的中小企业客户超过1500万,农户数超过250万,平均贷款小于3万元。

  陳龍指出,在數字時代,經濟不再只是工業時代的鏈狀結構,一種新的、具備前所未有參與度的網狀模式正在呈現。推動這種改變的力量是平台公司的誕生,平台的邊界定義著參與者的邊界,參與者的成長進一步拓展者平台的邊界。平台的能力重塑了經濟的形態:大平台和無數的小企業相互依托、彼此成就,生生不息。這是過去經濟學中從來沒有發生的現象,它爲我們重新理解企業、理解組織、理解市場的運行提供了素材。

  陳龍認爲,平台屬于所有的參與者,而平台公司則是平台的運營者。在這個時代,創業將因此變得越來越容易,但競爭也越來越激烈,危與機都如雪崩。像以往一樣,數字技術帶來的,是最好的時代,也是最壞的時代。

(FT中文網,2019.10.29)

  (編譯、整理:李彥松、張佶烨;責任編輯:王硯峰)

  2019年第78期(总第1966期)          2019年11月4日(星期一)

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